Seit über einem Jahr habe ich nun auf die Details eines Schuldenschnitts für griechische Anleihen gewartet. Seit knapp einem Jahr beobachte ich eine bestimmte Anleihe und will jetzt einmal schauen, wie Anleger, die diese Anleihe halten, vom Haircut betroffen sind und welche Rendite sich daraus berechnen lässt auf Basis der aktuellen Marktpreise. Mittlerweile sind ja bekanntlich fast alle Daten für den Schuldenschnitt bekannt (siehe unten stehende Hinweise).
Die noch bis 2017 laufende Anleihe wird derzeit an der Börse mit einem Preis von 22,50 Euro notiert. Würde die Anleihe planmäßig zurückgezahlt werden, dann ergäbe sich folgende Kalkulation für den Anleger:
| GRIECHENLAND EO-BONDS 2010(17) | |||||||
| Kaufkurs | 22,5 | 22.02.2012 | fällig | 20.04.2047 | |||
| Haircut | Rendite | künftige Zahlungsströme | |||||
| 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | ||
| 0% | 26,14% | 5,90 € | 5,90 € | 5,90 € | 5,90 € | 5,90 € | 105,90 € |
Technische Daten der ursprünglichen Anleihe
- WKN: A1AVSQ (ISIN GR0118012609) Griechenland, Republik
- Emissionsvolumen: 5.000.000.000, Fälligkeit: 20.04.2017
- Kupon in %: 5,90, Zinstermin: 20.04 gzj.
- Zinslauf ab 07.04.2010
- Emissionstag: 07.04.2010, Emissionskurs 99.428
Die Anleihe ist in der Übersicht der für den Schuldenschnitt vorgesehenen Bonds enthalten. Angeboten wird den Anlegern folgende Konstruktion.
Umtausch in
1. Für 31,5% bisherigen Nennwerts erhalten Gläubiger folgende Anteile:
Anleihe mit Laufzeit bis 2042:
- Zins 2013 bis 2015: 2,0%
- 2016 bis 2020: 3,0%
- 2021: 3,65%
- ab 2022 4,3%
Es heißt zwar, die Zinsen werden ab dem 24. Februar 2012 so berechnet, unklar ist aber bei der oben genannten Anleihe, was mit dem aktuellen Zinskupon passiert, der am 20.4. einen Anspruch auf 5,90% verbrieft. Ich habe zunächst einmal unterstellt, dieser wird wie vereinbart gezahlt. Hier könnte es im Detail aber noch eine andere Regelung geben.
Die Rückzahlungswahrscheinlichkeit für dieses Paket dürfte hier niedriger sein, als für das EFSF-Paket. Hier hängt die Rückzahlung weiter allein von der Fähigkeit Griechenlands ab, die eigenen Schulden zu bedienen.
2. EFSF-Note
Für 15% des ausstehenden Nennwerts erhalten Gläubiger eine EFSF-Note, also ein Anleihe die vom Rettungsfonds der Eurostaaten garantiert wird. Die Rückzahlungswahrscheinlichkeit ist hier sehr hoch sein und mindestens mit AA zu bewerten sein. Es werden zwei Laufzeiten angeboten, deren Konditionen aber noch nicht feststehen. Ich kalkuliere hier vorläufig mit zwei Jahren Laufzeit und 1% Zinsen.
3. Bonus in Abhängigkeit vom Wachstum des Bruttoinlandsprodukts Griechenlands
Wer will kann sich die Details dieser Konstruktion gern in diesem Artikel im Handelsblatt und in diesem Prospekt ansehen. Für eine vernünftige Bewertung müsste ich hier jetzt eine Simulation des griechischen BIP starten, mit Wahrscheinlichkeiten versehen und in diese Formel eingeben: [Nominales BIP – nominaler BIP-Referenzwert] – realem BIP-Referenzwert) x 1,5 = Y Das ist zwar nicht so kompliziert, dafür aber zeitintensiv. Ich schenke mir das daher. Das BIP-Papier wird ohnehin demnächst separat gehandelt, so dass man sehr schnell auf die Marktwerte schauen kann.
Renditeberechnung
Die Rendite errechnet sich aus der unten stehenden Zahlungsreihe für die Konstruktion aus den Elementen 1. und 2. sowie dem aktuellen Marktpreis in Höhe von 225 Euro. Mit IKV-Formel aus Excel errechnet sich daraus ein interner Zinsfuß der Zahlungsreihe von 17,49%. Das klingt verdammt hoch, ist aber vor allem der Annahme geschuldet, dass der aktuell laufende Kupon noch in voller Höhe ausgezahlt wird, wie oben geschrieben ist das noch unklar. Kürzt man diesen Kupon auf 31,5% seines ursprünglichen Anspruchs, dann errechnet sich daraus immer noch eine Rendite von 12,5%.
12,5% ist immer noch eine richtig hohe Rendite. Man kann dies durchaus so interpretieren, dass die “Märkte” die Chance auf volle Rückzahlung der 2042-Anleihe weiter gering einschätzen.
Um ganz genau rechnen zu können, müssen wirklich die Details für die einzelnen Anleihen bekannt sein und auch die Modalitäten feststehen, wie mit den bisher aufgelaufenen Zinsen umgegangen wird. Anschließend kann jeder Anleger selbst rechnen bzw. seine Bankberater belagern.
So sieht die Zahlungsreihe aus
Wenn ich die Konditionen jetzt richtig interpretiert und korrekt in mein Excel-Blatt übertragen habe, dann ergibt sich aus 1.000 Euro Nominalwert der ursprünglichen Anleihe folgende Zahlungsreihe.
| Jahr | Zahlungsströme für | ||
| Anleihe 2042 | EFSF-Note | Summe | |
| 2012 | 59,00 € | – € | 59,00 € |
| 2013 | 6,30 € | 1,50 € | 7,80 € |
| 2014 | 6,30 € | 151,50 € | 157,80 € |
| 2015 | 6,30 € | – € | 6,30 € |
| 2016 | 9,45 € | – € | 9,45 € |
| 2017 | 9,45 € | – € | 9,45 € |
| 2018 | 9,45 € | – € | 9,45 € |
| 2019 | 9,45 € | – € | 9,45 € |
| 2020 | 9,45 € | – € | 9,45 € |
| 2021 | 11,50 € | – € | 11,50 € |
| 2022 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2023 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2024 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2025 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2026 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2027 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2028 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2029 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2030 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2031 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2032 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2033 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2034 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2035 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2036 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2037 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2038 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2039 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2040 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2041 | 13,55 € | – € | 13,55 € |
| 2042 | 328,55 € | – € | 328,55 € |
Beiträge
BL: Dokumentation: So schuldet Griechenland seine Anleihen um“ (25.2.12): Endlich kann gerechnet werden. Gestern veröffentlichte das griechische Finanzministerium die unten dokumentierten und hier verlinkten technischen Details zum Schuldenschnitt. Die sind notwendig, um überhaupt vernünftige Berechnungen anzustellen. Kurzurlaubsbedingt kann ich selbst nicht rechnen, denke aber in den nächsten Tagen wird es genügend Beispiele geben:
HB: SCHULDENSCHNITT – Das verrückte griechische Wertpapier (27.2.12): Wer beim griechischen Schuldenschnitt mitmacht, erhält nicht nur frische Staatsanleihen. Die Anleger erhalten auch ein Wertpapier, das Geld in Abhängigkeit vom griechischen Wachstum bringt. Die verrückte Konstruktion.
FAZ: Schuldenkrise Die Macht der Griechen (26.2.12): Die privaten Gläubiger erlassen Griechenland Schulden. Angeblich freiwillig. In Wirklichkeit aus purer Ohnmacht.
FTD: Schuldenkrise – Das bedeutet der Hellas-Haircut für Kleinanleger (21.2.12): Die Krise in Griechenland wirkt sich auf private Anleihenbesitzer aus. Mögliche Tauschangebote werden erwartet. Mutige Anleger hoffen nach wie vor auf eine vollständige Auszahlung.
FAZ: Griechischer Anleihentausch Der Zwang zur Umschuldung ist rechtlich zweifelhaft (25.02.12). Jetzt kommt die Umschuldung. Griechenland tauscht seine Staatsanleihen gegen neue, die weniger wert sind. Was Anleger wissen müssen. Besonders zu empfehlen: Kommentiertes Umtauschangebot
HB: SCHULDENSCHNITT FÜR KLEINANLEGER – Was wird aus meinen Griechen-Anleihen? (23.02.12): Griechenland hat mit den Großbanken einen Schuldenschnitt vereinbart. Doch was bedeutet das für deutsche Kleinanleger? Müssen sie mitziehen? Die wichtigsten Fragen und Antworten zum Schuldenschnitt.
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