Goldman Sachs baut mit Facebook an der nächsten Blase: 50 Mrd. US$ als Bewertung nicht gerechtfertigt

Facebook soll 50 Mrd. US-Dollar wert sein? Diese Zahl jedenfalls geisterte gestern durch das Netz und die Wirtschaftspresse (die beste Darstellung in deutschsprachigen Medien stammt allerdings von Indiskretion Ehrensache). Diese Bewertung ist abgeleitet aus Preisen, die private Anleger auf den quasi inoffiziellen Sekundärmärkten (Hintergrund dazu hier) für nicht börsennotierte Anteile wie Secondmarket oder Sharespost sowie Goldman Sachs und Digital Sky Technologies für das soziale Netzwerk zahlen. Glaubt man den Angaben auf Sharepost, dann lag der Marktwert von Facebook am Montag “nur” bei 45,2 Mrd. US-Dollar, Goldman Sachs zahlt also noch eine ordentliche Paketprämie von 10%.

Es ist schon interessant, wie jetzt nach Gründen dafür gesucht werden, dass solche Bewertungen gerechtfertigt sind. Sogar die FTD sucht nach Argumenten, die diese Bewertung nach dem Motto, diesmal ist alles anders als bei der Internetbubble, gerechtfertigt erscheinen lassen:

“Anders als viele hoffnungsvolle, aber gescheiterte Firmen in der Dotcom-Blase 2000 hat Facebook ein funktionierendes Geschäftsmodell und macht Gewinn – durch Werbung und Erlöse aus Netzwerkspielen. Die Seite lockt zudem mittlerweile mehr Menschen an als Google. Eine Suchmaschine will ihre Nutzer schnell auf andere Seiten schicken – das soziale Netzwerk wurde dagegen zum Verweilen entworfen. Und ganz nebenbei entstehen dabei Nutzerprofile, die weit genauer und damit lukrativer sind als die von Google.”

Mich erinnert das trotzdem an 1999 und die abgedrehten Bewertungen, für die es damals ebenfalls jede Menge “guter Gründe” gab. Hier entsteht zur Zeit eine gigantische Facebook-Blase. Aber mit dieser Ansicht gehöre ich offenbar zu einer Minderheit. Die Zeit trägt weitere Stimmen von Personen zusammen, die die Bewertung für in Ordnung halten oder gar noch Luft nach oben sehen. Interessant an vielen Beiträgen ist übrigens, dass ihnen genau die Parallele zur Internetblase bewusst ist und sie daher Gründe suchen, warum es diesmal anders werden sollte.

Hier wird Hoffnung, Fantasie und durch massive öffentliche Aufmerksamkeit erzeugter Hype gehandelt. Ökonomische Grundlagen gibt es dafür nicht, denn es sind nur Umsatzzahlen von Facebook bekannt. Nach verschiedenen Quellen soll das Netzwerk 2 Mrd. US$ 2010 erlöst haben bei stark steigender Tendenz. Über die Kosten ist allerdings nichts bekannt.

Will man einen Marktwert von 50 Mrd. US$ rechtfertigen, dann müsste bei einem Multiplier von 10 bis 15 (Apple hat bei bekannten Daten einen EBITDA-Multiplikator von 14, Google von 14,3) ein Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen zwischen 3 und 5 Mrd. Euro erzielt werden. Selbst bei 1 Mrd. Nutzer (aktuell 600 Mio.), von denen zudem nur ein Bruchteil das Netzwerk intensiver nutzt, müssten pro Nutzer 5 US$ EBITDA erzielt werden pro Jahr. Sorry, an diese Story glaube ich nicht. Dafür sind mir die Internet-Hypes viel zu schnelllebig. Wenn ich Facebook shorten könnte, würde ich es tun, es sei denn Facebook zaubert noch weitere Geschäfts- und Monetarisierungsmodelle aus der Tasche, wie etwa ein Modell um die Finanzbranche aufzumischen.

Tatsächlich ist aber eine Diskussion ohne Zahlen und weitere Informationen witzlos und reine Spekulation. Weder das leidenschaftliche Eintreten für die Vorteile und Potentiale von Facebook, noch Vergleiche mit Apple oder Google sind Scharniere zu der hohen ökonomischen Bewertung der Aktie.

Ob Goldman Sachs sich nicht selbst mit dieser Transaktion beschädigt, wird die Zukunft zeigen. Ich bin bereit dagegen zu wetten, wie übrigens auch die Verkäufer der Aktien, die ja vorwiegend aus dem inneren Zirkel von Facebook stammen müssen, denn andere Aktionäre gibt es derzeit (noch) nicht. Andererseits würde es mich auch nicht überraschen, wenn Goldman unter bisher nicht öffentlich bekannten Voraussetzungen und Plänen eingestiegen ist, die das Investment sehr lohnend machen.

Nachtrag vom 6.1.

Inzwischen sind Geschäftszahlen durchgesickert, die Goldman Sachs an seine Kunden verteilt hat. Danach verdiente Facebook in den ersten neun Monaten des vergangenen Jahres 355 US$ bei einem Umsatz von 1,2 Milliarden Dollar. Gleichwohl sind die Erwartungen mit den aktuellen Bewertungen bereits so hoch, dass es außerordentlicher Anstrengungen bedarf, um diese in den nächsten Jahren tatsächlich zu erreichen.